有色金属市场分析：供给收缩与技术需求交互，有色板块价值转移正在进行

今年，有色有色有色金属板块表现突出，金属技术交互价值截至2025年10月14日股价涨幅超过70%，市场收缩在各行业中名列前茅。分析那么今年有色金属的需求行主要驱动因素是什么？从行业来看，供给收缩是板块重要支撑，但宏观经济的转移正进影响也不可忽视。为了更全面地分析这一领域，有色有色策略团队与金属团队进行了讨论，金属技术交互价值探讨了相关问题。市场收缩

以下是分析针对金属团队提出问题，策略团队的需求行回答：

金属团队：补库行情会持续到何时？资金风格何时会转变？

策略团队：

2024年3-5月美国经历了一轮补库行情，尽管未完全传导至资源品，板块但以铜为代表的转移正进工业金属对补库信号敏感，上游资源品价格显著上涨。有色有色当前补库周期的持续性可能超出市场预期，这与美国经济结构变化有很大关系。服务业开始疲软，而制造业正在复苏，预计将刺激制造业需求。政策紧缩预期可能限制补库的力度，但一旦制造业活动回升，补库周期将迅速启动。

在资金风格方面，现阶段已进入再均衡过程，关注利率变化对商品通胀的影响，以及国内出口价格指数的表现。预期在未来几个月，海外市场将迎来再通胀交易，市场风格将会有更广泛的切换。

金属团队：如何理解“资源→制造→科技”的宏观驱动逻辑？哪些领先指标可提示有色金属的拐点？

策略团队：

股票投资通常对应于经济中易扩张的部门。如从过去60个交易日的股价变动来看，可以作为行业轮动的重要参考。资源消耗与工业活动直接相关，而制造业对资源供给高度依赖。随着制造业的复苏，资源与制造活动可能同步上涨。科技领域则在制造供应链趋紧时更容易受到市场关注，成为经济新增长点。

预计未来的拐点将体现在全球资源品的回升上，由全球制造业周期回暖驱动。关注制造业PMI与铜金比的变化，历史数据表明，两者高度相关，意指资源品将有更高的修复弹性。

金属团队：需求端来看，铜等金属的需求将面临哪些变化？

策略团队：

未来全球经济可能会从以服务业主导转向以制造业主导，促进金属需求的上升。根据测算，制造业活动偏强时，每年对资源的需求平均多出1.09万亿美元。随着人均收入的提高，资源消费将进一步增长，为金属需求提供支撑。

金属团队：如果AI建设被视为“结构性通胀源”，铜、铝、镍等原材料会否享受估值溢价？

策略团队：

结构性通胀意味着某些部门能跑赢整体通胀水平。AI建设带来的需求主要体现在数据中心及电力系统上，铜是受益最显著的金属，其次是铝和锡。需关注金融资本流动对这些金属的影响，若出现资金收缩，可能削弱结构性通胀的支持。

接下来，金属团队回答了策略团队提出的问题：

策略团队：今年有色金属的行情如何，分析原因。

金属团队：

今年有色金属行情呈现“供给收缩、库存修复与金融驱动”的格局。供给端紧约束的背景下，低库存和制造业需求增长共同推动了价格上涨。尤其是关税政策推动了海外市场的补库进程。此外，美联储的降息预期也为金属价格提供了支撑。

策略团队：如何理解海外和中国有色股估值的差异？

金属团队：

海外矿业普遍采用绝对估值法，而中国则多采用相对估值法。这种差异源于两地的会计处理与资本化程度不同，导致中国矿企的现金流质量较好但PE估值偏低。随着中国矿企的改革与全球化进程，预计会逐步收敛国际估值水平。

策略团队：从供需角度展望未来主要品种的走势与股票表现，哪些公司值得关注？

金属团队：

全球有色金属供需格局“供给偏紧、需求温和”，铜价将在边际需求增长的支撑下中期上涨。铝、稀土和小金属也在不同程度上受益。关于公司方面，铜企因出海并购优势值得关注，电解铝公司和稀土企业的竞争力也较强。

策略团队：今年AI建设如何推动金属需求？

金属团队：

AI基础设施建设已成为有色金属需求的重要驱动力，以铜为主，受益最显著。预计未来AI建设将带来分别为142万吨的新增铜需求，成为未来十年金属需求增长的核心动力。

风险提示：

1）国内经济修复不及预期，企业回报假设失效。

2）海外经济大幅下行，制造业修复可能暂停。

3）金属供给超预期风险，影响价格。

4）AI行业发展不及预期，金属需求拉动减弱。

本文源自微信公众号"一凌策略研究"，XM外汇官网编辑：宋芝萦。